巴菲特與孟格

各位伯克希爾哈撒韋的股東： 2017年間，伯克希爾的資產淨值增長了653億美元，這也就意味著我們A類股和B類股的賬面價值增長了23%。過去53年（自當前的管理層接掌公司算起），企業每股賬面價值從19美元增長到了21.175萬美元，複合年均增長率19.1%（類似這種計算均以A類股為準，B類股量級為A類股的1/1500）。 像這樣的開篇已經是伯克希爾財報30年來的慣例了，但是2017年其實與往年大有不同：我們很大一部分利得都不是來自伯克希爾本身的運營。 當然，650億美元的收入是實實在在的，這一點大可放心，不過需要指出的是，只有360億美元是伯克希爾的運營所得。其餘的290億美元是拜美國國會所賜——他們12月間重修了美國的稅法。 (伯克希爾稅務相關所得內容，詳見K-32頁，以及K-89至K-90頁。) 按說，在就這些重要的財務事實做了澄清之後，我應該立即開始討論伯克希爾的運營情況了，但是我還是不得不再次引入一段插曲，即我必須首先向各位介紹新的會計準則，其實也就是通用會計準則（GAAP）——這也就意味著，在將來，伯克希爾的季度和年度淨所得數字將受到嚴重的扭曲，而評論家和投資者也將因此而時常被誤導。 根據新的規則，我們所持有股票的未兌現的投資利得或者虧損都必須被計算在我們報告給各位的淨所得數字之內。遵從這樣的標準，就意味著我們釋出的GAAP盈利資料將會出現一些真正是變化巨大而無常的波動。伯克希爾持有總價值1700億美元的可銷售股票（不計卡夫亨氏的股份），在一個季度的時間當中，這些持股的價值上漲或者下跌100億美元，其實都是很正常的事情。 將會有如此規模波動的資料納入我們報告的淨所得資料，無疑會使得那些真正重要的，真正能夠體現我們運營表現的資料變得更加難以被提煉和分析。實話說，如果是用於分析，伯克希爾的“盈利”數字將變得全無意義。 新規則帶來的另外一個麻煩還在於讓我們的溝通遇到了更大的麻煩。在過去，根據會計原則，我們一直都必須將那些兌現投資利得（或虧損）計入最終業績。在過去的季報和年報當中，我們一再告誡大家不要過度關注這些已兌現利得，因為它們其實和未兌現利得一樣，都是隨機波動的。 這在很大程度上也是因為，我們出售股票時，考慮的只是這樣的決定在當時是否明智，而不是這會給我們的盈利帶來怎樣的影響。於是，在有些時期當中，我們報告了非常可觀...

Q：今年的股東大會與以往有何不同？ WB：沒什麼大的不同。我們一直這麼辦股東會，效果還不錯，不用改變。去年，我們在 Yahoo 直播，這算一個比較大的改變。直播的效果很好，我們希望繼續。查理 (Charlie Munger) 和我 (華倫·巴菲特，Warren Buffett) 加到一起 179 歲了。我們還是像往年一樣享受股東大會的快樂。 Q：採用直播形式後，你們是否想過做些改變？ WB：我們完全是即興發揮。我和查理事先沒有任何準備，有時候，我們是在開場影片放完之後，才在後台見面。 Q：您在台上覺得累嗎？ WB：不累。從頭到尾都不累。 Q：是否考慮過用電子郵件等科技手段與股東交流？ WB：波克夏 (Berkshire Hathaway) 的所有股東一律平等。擁有幾十億美元股份的大股東和只有一股的小股東完全一樣，沒有特殊待遇。 我們希望股東讀我們寫的年報，和我們擁有相同的理念。就像一座教堂，我們不是希望誰都加入進來，只想吸引和我們有共同信念的人。我們希望有固定的股東群體，不希望有很大的流動性。我們用股東都能聽得懂的語言和他們交流。 我的姐姐和妹妹都是波克夏的股東，我怎麼和我的姐妹講，就怎麼和波克夏的股東講。比如，我的姐妹可能問我，“與去年相比，波克夏今年有什麼不同？”波克夏的所有股東可能也會問這個問題。我像回答我的姐妹一樣，回答所有股東。 Q：人們有很多關於投資的問題請教您。您覺得，人們問了這些問題，真能學到東西嗎？真對他們的投資有幫助嗎？ WB：我覺得有些人能受到啟發。我們特別希望人們能領悟什麼是正確的投資態度。在美國做長期投資可以享受得天獨厚的優勢。我們希望人們能明白，不做短線交易，不亂來，只是分享美國發展的紅利，就會很好。 Q：人們最嚴重的錯誤是什麼？ WB：人們總是覺得自己知道什麼時候該買股票，什麼時候該賣股票。99% 的人根本不應該猜來猜去，什麼時候該買，什麼時候該賣，甚至都不應該自己選股。他們應該買費用特別低的標普 500 指數基金。 Q＆A WB：謝謝。上午好。這位是查理。我是華倫。我倆各有所長，他耳朵好使，我眼睛好使，我們是好搭檔。歡迎各位來到奧馬哈 (Omaha) 。 Q：第一個問題是關於富國銀行 (Wells Fargo) ，波克夏對富國銀行的投資是 280 億美元。 富國銀行去年深陷銷售醜聞，公司的獨立董事聘請一家律師事務所進行了調查。調查揭露...

CNBC：上週六公佈的《致股東的信》中，您開篇依舊在說"美國活力"，能給我們講講原因嗎？為什麼對美國的信心這麼高？ 巴菲特：對美國前景的樂觀判斷，是我一生投資的最大主題。從我11歲買入第一隻股票開始，這個主題就壓倒一切。 我們在經濟上有過波折，比如2008年金融危機。在1942年春天，我們也經歷過戰爭。但是無論情況多麼糟糕，我們總是會重新站起來。大家想想看，在過去240年裡都發生了什麼？這個國家起步時一無所有，但在不到我歲數三倍的時間裡，就成長為世界強國。你知道，人類文明已經延續了數千年，但生活水平幾乎沒有進步。然後美國展示了一條道路，而且這條路現在依舊充滿活力。 CNBC：什麼樣的消息你覺得有用？比如，很多人會說"我入場太晚了，道指已到2萬點，我錯過了機會，現在只能等回調。"你對這類人有什麼建議？ 巴菲特：他們不知道入場時機，我也不知道。如果這是一場伴隨餘生的遊戲，你最好早些入場。那些為了等待自以為是的正確時點而徘徊不前的人，是非常錯誤的。我從未見過任何人能連續把握入場時機。比如你打算買一個農場，預計在10年、20年後大幅升值，那現在就該採取行動，除非農場主開價太過荒謬。 實際上，投資股票最好的方法是隨著時間推移持續買進。你可以建立多元化投資，將風險分散到你所擁有的眾多公司。然後再逐月、逐年買進，風險就會隨時間推移更加分散。如果你遲遲不進場，就犯了一個非常可怕的錯誤，錯失了從時間跨度上分散風險的機會。就算你這次等到了好時點，下次也不一定如此好運了。 CNBC：您曾認為2008年和2009年的股票很便宜，也在其他時候提過股票被高估。我們現在正處在一個轉折點上嗎？ 巴菲特：我們現在還沒到泡沫區間。就當前而言，如果利率在7%-8%，資產價格才會顯得非常高。你必須知道，利率就是估值的"重力作用"。比如在1982年， 高達15%的利率幾乎下拉了所有資產的價格。道理很簡單，如果你能從政府債券獲得15%的收益率，幹嘛還要購買收益率只有4%的農場？ 但相對於利率而言，當前股票和歷史估值相比其實是便宜的。不過依舊要小心風險--最近利率上漲較多，可能使股價下跌。但我要說，如果十年前金融危機爆發前，你"非常明智地"什麼都沒買，十年後你肯定會後悔。 CNBC：大家還在關注...

致伯克希爾哈撒韋公司的股東： 2016年伯克希爾·哈撒韋公司凈值大增275億美元，公司A級和B級股票每股賬麵價值的漲幅都達到了10.7%。在過去的52年時間裏（即自現有管理層接管公司之后），公司每股賬麵價值已從19美元漲至172108美元，綜合年增幅達到19%。 伯克希爾公司業績同標普500指數歷年增長對比（第一列為伯克希爾每股帳面價值年度增幅，第二列為伯克希爾每股市值年度增幅，第三列為標普500指數 在這52年裏的前半段時間裏，伯克希爾·哈撒韋公司的凈值基本相當於企業自身的固有價值，其中原因正是由於公司大多數資源都以市場化債券的方式存在（這種債券的價值通常情況下會被重新估值。如果它們被出售，賣家所需負擔稅賦較少）。在華爾街，伯克希爾·哈撒韋的資産負債表都採用逐日結算的辦法進行統計。 到了20世紀90年代早期，我們關注的焦點轉移至對其他企業的完全持有，這一策略使得公司經營情況和資産負債狀況的連動機制被實質性地解除了。 值得注意的是，上述連動機制的解除主要原因在於被稱為GAAP(美國通用會計準則)會計準則的實施。這一要求企業必須遵守的準則，同此前我們利用市場化債券對企業價值進行管理的辦法較為不同。 特別強調的是，我們所擁有的企業在遭遇虧損情況愈發明顯之時，其作為一個“失敗者”的價值需要被業績報表中被“減計”。相反，作為“勝利者”的企業價值從來不會被多估。 我們已經經歷過兩種後果：在合併案已經基本敲定時，當我说同意時，公司對其他企業的收購往往會出現意料之外的結果。我們會做出一些十分低調的收購決定，而我給出的收購價格要比被收購企業的實際價格高出很多。這樣一來伯克希爾·哈撒韋的帳面價值就會出現減計的情況。 在過去我們所實施的一系列收購行動中也出現過一些贏家，其中有少數是規模較大的企業，但他們業績卻並未出現減計的情況。 　　我們對上述不對稱的會計準則並無反對。然而當經歷過一段時間之后，伯克希爾·哈撒韋公司的實際價值和賬麵價值之間就會出現一定差異。 今天，我們所投資的成功産品為公司帶來了大規模、持續增長且無記錄的業績增長，由此公司的實際價值已經遠遠超過賬麵價值。 上述情況在伯克希爾·哈撒韋公司所投資的地産和傷亡保險公司以及其他大規模投資對象中都存在。 隨着時間的流逝，伯克希爾·哈撒韋股價向著公司的實際價值發展，這也就解...