巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 本公司在去年(1986年)的帳面淨值增加了26.1%，大約是四億九千多萬美元，在過去的22個年頭(也就是現有經營階層接掌本公司後) ，帳面每股淨值由19.46美元，成長到2,073美元，年復合成長率為23.3%，在計算每股淨值時，分子與分母都同樣的重要，過去22年公司整體的淨值雖然增加超過有一百倍之多，但流通在外的股份卻增加不到一個百分點 在過去的年報中我已不只一次地提醒大家，多數公司的帳面價值與其實際的內在價值其實存在有極大的差異(後者才是對股東真正要緊的)，不過以我們公司本身的狀況而言，過去十多年來帳面價值在某種程度(從保守的角度)，卻頗能代表本公司實際的價值。意思是說Berkshire企業的價值略微超越其帳面價值，兩者之間的比例一直維持著穩定的差距。 而現在跟各位報告的好消息是，在1986年本公司企業價值增加的幅度應該是超過帳面價值增加的幅度，我說”應該是”是因為企業價值的判斷較為彈性，以我們本身的例子來說，兩個同樣完全了解本公司的人所衡量出的價值，可以會差到10%以上。 本公司去年企業價值成長的原因，主要係歸功於旗下主要企業經理人傑出的表現，包含the Blumkins, Mike Goldberg, the Heldmans, Chuck Huggins,Stan Lipsey與Ralph Schey等人，這些企業，除了保險業外，這幾年來在沒有耗費額外的資金的前提之下，還能穩定的提高公司的獲利，這種成就塑造出我們所謂典型的經濟價值或商譽，這雖然無法在公司的資產負債表上反映出來，但必須向各位報告，在1986年這種情況極為顯著。 講完了好消息，接下來的壞消息是本人的表現並不足以與這些優秀的經理人匹配，當他們在各自的崗位上努力經營事業，可是我卻沒能好好有效地利用他們所產生的資金。 查理孟格跟我平時主要只有兩項工作，一個是吸引並維繫優秀的經理人來經營我們的各種事業，這項工作並不太難，通常在我們買下一家企業時，其本來的經理人便早已在各種產業展現他們的長才，我們只要確定沒有妨礙到他們即可，這點非常重要，如果我的工作是組織一支職業高爾夫球隊，若尼克勞斯或阿諾帕瑪願意替我效力，我實在不必太費心去教他們如何揮桿。 其實我們一些經理人自己本身已經相當富有，(當然我們希望所有的經理人都如此)但這一點都不影響他們繼