巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東們： 伯爾希克·哈撒韋公司2015年的淨資產為154億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長6.4%。在過去的51年時間裡（即現有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值從19美元增加至155501美元，年復合增長率為19.2%。 在我們接手伯克希爾的前幾十年，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值與企業內在商業價值大致相等，後者也是真正重要的東西。這兩個數據存在相似之處是因為我們的大多數資產部署在有價證券，我們需要定期重新評估市場的報價（如果出售股票會有更少的稅收）。按照華爾街的說法，我們的大部分資產是“按市價計算的”。 然而，到了1990年代早期，我們的重點已經轉向企業的完全所有權，即減少了資產負債表數據的相關性。因為適用於控制公司的會計準則不同於評估公司有價證券的準則，造成損失的賬面價值通常被記下來，但帶來盈利的卻未曾重估。 我們已經有過這樣的經歷：我做了一些愚蠢的投資，但我為那些公司經濟信譽投入的資金在之後被註銷，此舉降低了伯克希爾的賬面價值。同時，我們也有一些成功的投資，其中一些是非常大的，但卻沒能提高公司資產的賬面價值。 隨著時間的推移，相較於我們認可的處理方式，這種不對稱的會計處理必然擴大了公司內在價值與賬面價值之間的差距。在今天，我們不斷增長但卻未記錄的盈利清楚的表明伯克希公司的內在價值遠遠超過其賬面價值，這就是為什麼我們將股票回購的價格上限提高到票面價值的120%。在這個水平線上，回購對於伯克希爾剩餘的股東而言，會快速提高每股的內在價值。 我們擁有的企業價值增加卻未重估，解釋了為什麼伯克希爾公司列在首頁上的市場價值變動收益，超出了我們賬面價值變動收益。 *本報告中使用的所有每股數據適用於伯克希爾·哈撒韋A股，B股數據為A股的1/1500。 *在這封信中，所有收入都是稅前收入，除非另有指定。 伯克希爾這一年 伯克希爾副董事長、我的伙伴查理·芒格，和我都希望每年伯克希爾的標準盈利能力增加。當然，實際的年收入有時會因為美國經濟的疲軟而下降，或者可能因為保險大災難。在一些年份標準盈利會比較少，另一些年份會比較多。去年是收穫頗豐的一年，以下為去年的亮點： 伯克希爾在2015年期間最重要的發展不是金融，雖然它帶來了更好的收益。在2014年表現欠佳後，我們的BNSF（美國伯靈頓北方聖太菲鐵

2016年2月11日，查理·芒格在位於洛杉磯的每日期刊公司（Daily Journal Corporation，   NASDAQ:DJCO）總部主持了2016年年會。 查理·芒格：我們這家公司的有趣之處，當然在於，它在歷史上是一家報紙企業。現在，它是一家兼具公益廣告和發行收入的報紙，在過去很長一段時間它是即時發布上訴法庭判決的唯一有效途徑，這成了我們的一個壟斷業務。每年我們都抬高報紙的訂閱費，而每年人們卻不得不付這筆錢。超級棒的生意。 當然，像其它報紙那樣，技術發生了改變，律師們不再需要它來獲得上訴判決信息，這項業務完蛋了。結果就是我們的報紙生意縮水。我們擁有的這家報紙曾經有著壟斷的特質，和許多報紙一樣曾經是個很好的生意。儘管它需要一些管理工作，但仍然是一門極其容易的生意。當然，世界變了，對我們和對其它報紙都是，我們每年只剩下幾百萬的稅前收入。我不知道報紙業務是否還要繼續下滑一些或者能維持現狀，但如果你們是因為期待報紙行業重回以前的榮光而持有這隻股票，我懷疑你們的邏輯有些非同尋常。 面對這種持續萎縮的狀況，我們在取消抵押品贖回權業務(foreclosure)的繁榮期賺了很多錢。我們佔據了取消抵押品贖回權通告業務80%以上的份額，這像是在瘟疫之年從事殯葬業務。當其他所有人都在痛苦掙扎時，我們迎來了這個巨大的繁榮。這給我們帶來了豐厚的利潤，隨後我們用這筆錢在市場恐慌期大筆買入證券。此外，有賴於我們在報紙業衰退時採取的特殊應對，我們進入了這個軟件行業，那一直是個緩慢，昂貴，充滿麻煩的行業。 事實上我們沖銷了所有我們在其上的投資，而且我們有充足的應稅收入來做這件事。現在我們的軟件業務收入比報紙業務還多，而且軟件業務做得好多了。在報告收益上沒有變得更好，但在銷售這塊我們越來越好，我們完全相信我們的產品比競爭對手好太多，而且公共機構這塊是個無盡的市場，這樣的市場毫無疑問能持續繁榮並始終對更多更好的軟件服務保持需求，你幾乎再也找不到像這樣的市場了。 和一大堆公共團體還有他們的顧問及其官僚結構之類做生意是種極大的痛苦。但正是這種痛苦讓許多的軟件企業不願涉足這個市場。如果你是微軟，你習慣去賺那些容易的錢。這一塊只是看起來痛苦。微軟曾經買過一家公司，其業務是我們難度的一半，而且我覺得他們買得物超所值，但後來並不是太成功。真正的大傢伙覺得我們這種小眾市場太痛苦，所