巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 1993年本公司的淨值成長了14.3%，總計過去29年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的8,854美元，年復合成長率約為23.3% 。 回顧過去一年，Berkshire的淨值增加了15億美元，主要受到兩項負面以及兩項正面非營業的因素所影響，為了做完整的表達，我將它們條列如下，若是大家對於會計有點感冒，大可直接跳過本段不看。 1. 第一個負面因素是由於一般公認會計原則變動所造成，主要與帳上依照市價計算的未實現增值利益所估列的所得稅有關，原來規定稅率必須按照漲價所發生時點來計算，因此在1992年底，我們的未實現利益也64億美元係按照34%計算，其餘12億則按28%計算;而新的規定則改成全部依照現行稅率計算，故1993年第一季所適用的稅率則為34%，包含1987年以前的未實現利得在內全部適用，此舉將使得我們的淨值因此減少7,000萬美元。 2.第二個負面因素與第一個也有關，因為從1993年開始企業稅率提高為35%，此舉又使得我們必須為帳上未實現利得多提1%的稅負，導致我們的淨值又減少7,500萬美元，奇怪的是一般公認會計原則要求這兩項變動皆須列入損益表，卻不顧當初這些未實現利得根本就從未列入盈餘之內，而是直接當作是淨值的增加。 3.1993年另外一個會計原則的變動影響的則是我們帳上持有的這些有價證券的價值，近幾年來，我們保險公司所持有的不管是普通股或是約當普通股，都是按市價計算，至於母公司或是其它非保險業子公司所持有的的股票則以成本與市價孰低法計算，現在一般公認會計原則則改成全部都按市價計算，這個規定將從1993年的第四季開始實施，此舉將使得Berkshire的淨值增加1.72億美元。 4.最後去年我們又發行的一些股份，在一項去年曾提過的購併交易中，我們在1993年一月將4,600萬美元的可轉換債券贖回，而發行了3,944股，此外在買下Dexter鞋業時，(後面報告還會詳加敘述) 們又發行了25,203股，總計一共新發行了29,147股，增加4.78億美元的淨值，每股帳面淨值也因發行價格高於原先帳面每股淨值而提升。 當然真正重要的是每股實質價值而非帳面淨值，帳面淨值是一個會計名詞，用來衡量一家公司所投入的資本，也包含未分配的盈餘在內，實質價值則是對於一家企業終其一生所能...

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 1992年本公司的淨值成長了20.3%，總計過去28年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的7,745美元，年復合成長率約為23.6% 。 回顧過去一年，Berkshire的淨值增加了15.2億美元，其中98%係來自於盈餘與投資組合的增值，剩下的2%則是因為發行新股的緣故，這些股份是因為我們贖回在1993年1月4日所發行的可轉換特別股，其中有部份持有人不要現金而選擇領取本公司的普通股，大部分的持有人選擇在1月進行轉換，另外有一小部份則在去年12月就徑行轉換，總計當初我們發行總值4.76億美元的債券中，4,600萬在一月轉換，另外4.05億美元則以現金贖回，轉換價訂為11,719美元一股，換算下來一共發行了6,106股。 Berkshire目前流通在外股數為1,152,547股，相較於1964年10月1日當初，巴菲特合夥取得Berkshire控制權時的1,137,778股來說，增加的股數實屬有限。 對於發行新股我們有相當嚴格的規定，那就是除非我們確信所收到的價值與我們付出的一致時，我們才會考慮這樣做，當然同等的價值不是那麼容易達到，因為我們一向自視甚高，不過那又如何，除非確定公司股東的財富也會增加，否則我們不會隨便擴大規模。 大家要知道這兩個目的不一定就會自然吻合，事實上在我們過去所舉過的例子中，有些就是看起來有趣但卻是讓價值受到減損的經驗，在那次經驗中，我們在一家銀行有相當大的投資，而銀行經理人對於擴張卻有極度偏好，(他們不都是如此嗎?)，當我們投資的銀行在追求另外一家較小的銀行時，對方開出的價碼是以其淨值與獲利能力作為基礎後的兩倍，當時我們的經理人因為正在熱頭上，所以很快就答應了，這時對方又得寸進尺開出另外一項條件，他說：「你必須答應我，在整個購併案完成後，我可以變成公司最大的股東，同時以後你也不能在做類似這次交易那樣愚蠢的購併案」。 大家一定要記得，我們​​的終極目標是希望能讓公司每年以15%穩定的速度來增加每股的實質價值，當然公司的帳面價值雖然保守了點，但卻是相當有用的替代性指針，不過這樣的目標很難以平穩地態勢達成，這在Berkshire尤其困難，因為會計原則規定，我們旗下保險事業所持有，佔Berkshire相當大部分的股票投資必須以市價列示。自從1979年以來，一...