巴菲特在馬里蘭大學的問答

2016年11月18日，86歲的沃倫·巴菲特於與20名來自包括耶魯、哥倫比亞大學（巴菲特的母校，也是他的人生兼投資導師Benjamin Graham執教的學校）、Grinell University（巴菲特家附近一所很好的，比較小的私立大學）等在內的8所大學的學生見面對話。在兩個半小時的對話時間內他回答了20個問題。

在回答問題前，巴菲特提到他的聽力不如從前。他說，最近有一次他站在房間的另一頭，對查理·芒格（92歲）（CM）說：「我們在33元的價格買入通用汽吧（Let’s buy General Motors at 33, do you agree）?」 芒格沒有反應，他靠近了一點，又說了一次。仍然沒有反應。然後他走到芒格身邊，再重複說了一次。 芒格回答：「我已經回答兩次了！這是第三次回答：好的！」

巴菲特還邀請所有在場學生參加伯克希爾在奧馬哈的年度會議。 「由於伯克希爾買了航空公司股票，」他說，「你們應該做頭等艙去參會」。

問題1：你在招聘時最看重候選人的什麼特質？

巴：伯克希爾總部只有25個人，但是它總共有36萬名員工。伯克希爾70家企業的經理們選擇自己想要的人。他們所看重的品質是聰明、精力充沛和正直。但是作為經理人最重要的是對所從事業務充滿激情。使伯克希爾的70位經理脫穎而出的，不是智商IQ，而是對他們事業的激情。我在23歲時找工作，曾經被Ben Graham拒絕。幾年後，我收到來自他的一封信：「下次你到紐約的時候，來我的辦公室坐坐。」 於是我第二天就過去了。我從來沒有問過工資的事情。

你應該從事的工作是：當你無需工作時，仍然想做的事情。

問題2：標準普爾500指數的公司里，變得越來越好的公司有多少？

巴：我是19家上市公司的董事會成員。 3G資本增加了對Kraft Heinz和Anheuser Busch InBev的投資。 Jeff Bezos是我見過的最好的生意人。管理質量在提高，管理層的薪酬也更好。CEO的主要職責是資本分配（以賺取利潤）。董事們的薪水現在約為30-40萬美元，但董事一般不起作用。Berkshire的董事用現金購買伯克希爾的股票（而不是大多數公司使用的授予股票期權的方式）。

問題3：你擔心國債的規模嗎？

巴：美國的總負債是GDP的100％，但凈負債（減去信託基金）會少點，占GDP的70％。我們的凈負債在第二次世界大戰中高達GDP的120％，在里根時代低至35％-38％。只要我們的債務是美元，它不會導致我們任何問題（我們可以總是印刷更多的美元）。稅收占GDP的16％ - 20％。今天的醫療成本占GDP的17％，高於1970年的5％。而第二高國家在醫療保健上只占國內生產總值的11％。（美國）公司稅等於GDP的2％，低於過去的4％。

問題4：關於Joe Rosenfeld

巴菲特多年以來是Grinnell學院的受託人，Joe Rosenfeld在Grinnell是巴菲特的英雄。（巴菲特也提到，我們一生中做的最重要的決定是選擇配偶。「如果你想要一個長久的婚姻，娶（嫁）一個有低期望的人。」）

問題5：你對主動管理和被動管理的看法是什麼？

巴：總的來說，被動管理就是主動管理。標普500代表美國的總體發展成果。九年前，巴菲特針用100萬美元（用於慈善）打賭Vanguard S＆P 500的表現比一隻FOF（對沖基金的基金）更好。結果標準普爾500指數的表現顯著超過這隻對沖基金的FOF。對沖基金總回報的一半已經流向基金管理人，並且他們的表現遜於指數達40％。基金經理越來越有錢，投資者卻遭到損失。找到良好管理的公司，讓他們長期成長。這是被動的方法。購買並持有。

成功的投資者需要有正確的大局觀。高IQ的人經常恐慌。

問題6：你對多德-弗蘭克法案怎麼看？

巴：我們今天處理金融危機的手段空間不如2008年。我們在2008年遭遇了金融危機。多德-弗蘭克法案已經奪走了美聯儲在危機中採取行動的能力。在2008年9月本.伯南克說他將做任何事情，並且只有他能夠停止金融危機。現在貨幣市場基金規模已經達到3.5萬億美元，這個數字是美國銀行7萬億美元存款的50％。這可能是有史以來的最大規模。本伯南克能夠從1933年設立的緊急穩定基金中獲得黃金。 2008年，喬治·布希總統說出了也許是經濟史上十個最重要的單詞：「如果市場仍然沒錢，（本.伯南克）就下台。」(If money doesn』t loosen up, this sucker is going down.)。但多德 - 弗蘭克法案把美聯儲的權利收回了。恐懼是持續性的，信心卻是一點點回來，而不是連續的。通用電氣和高盛都是「多米諾骨牌」上的一個環節。我們很幸運，我們有最好的人民。

問題7：固定收益市場對股票有什麼影響？

巴：利率之於資產的估值，好比引力之於質量。在股票價格過高之前，將會有許多利率變動。30年國債的利率從1982年的14.5％下降到到2016年的2.5％。最近30年期國債從2.6％上升至2.8％。如果長期利率保持在4％，股票是便宜的（從現在起四至五年）。 「我們每天購買股票比賣出多，知道利率變得更高」。有利可圖的交易將是賣出30年期債券，並買入標準普爾500（假設無需追加保證金）。但這很難做到大規模。借錢交易比任何事情更容易使人破產。芒格說過，聰明人「因為酒，女人和槓桿(liquor、ladies and leverage)」破產

（註：問題8巴菲特沒有回答。）

問題9：為什麼巴菲特不投資科技公司？

巴：Ted (Weschler) 與Todd (Combs)（這兩位都是Berkshire的基金經理）各管理90億美元的資金。他們投資了蘋果。蘋果用戶對蘋果體系內提供的產品著迷。巴菲特在自己的能力範圍內具有投資上的競爭優勢（不包括技術公司）。隨著時間的推移，他的投資眼界變得更加寬廣，但是在他的圈子之外，科技圈子的人了解得比他多。巴菲特提到，他沒有投資微軟，即使微軟的產品（windows等）完全沒有成產成本，而且微軟因為壟斷作業系統而極為賺錢。

問題10：有哪些基本（投資）智慧是你不同意的？

巴：長久以來，投資並沒有太大的變化。Ben Grahams的班級（哥倫比亞大學，巴菲特也是哥倫比亞大學的MBA學生）里有15個學生。他的關注的是2-3年的現金流和確定回報。股票是具有票息的債券。Berkshire Hathaway是具有票息的股票。幾年前巴菲特投資了15個韓國公司，賣掉的時候賺了兩倍的收益。除了這些公司的估值很低是確定的以外，他對這些公司所知並不多。他當時做了分散投資，獲得了非常不錯的結果。如果你投資了好公司，那麼你就無需分散投資。任何IQ超過130的人都應該在那個價位賣出股票。

問題 11：如果你今天以一百萬美元開始，你會怎麼投資呢？

巴：（幽默）「如果我現在只有一百萬美元，那麼肯定什麼地方出了大問題」。今天，用一百萬美元，他和芒格可能將這些錢投資在四隻股票上。當他從哥倫比亞大學（MBA）畢業的時候，他將資金凈值的75%投資在Geico中（當時叫做政府雇員保險公司）。他在1956年用10.5萬美元開始投資，到1969/70結束合夥企業的時候，資金達1.05億美元（增長1000倍）。

問題 12： 你會欣賞別人的哪些素質？

巴：選擇那些（在你的朋友和同學中，這個人的賺錢能力如此之強）你會想要得到他未來賺的錢的10%的人。那些很有幽默感、你會想由他們來領導的人。

問題13：你對高頻交易有什麼看法？

巴：高頻交易不會給世界帶來任何東西。它不會傷害到Berkshire。巴菲特建議收點交易稅。

問題14：中央銀行（的行為）對股票市場有哪些影響？

巴：央行已經降低利率，對全球產生了影響。歐洲需要負利率。 10年前，美聯儲的資產負債1萬億美元，今天是4萬億美元。如果巴菲特可以重生，他想當美聯儲主席。美聯儲是美國財政部的第四大收入來源。它去年向美國財政部支付了1170億美元的股息。它是有史以來最大的對沖基金。其凈資產為4至5萬億美元，其中包括2.5萬億美元的國債，美聯儲承擔超過3％的美國收入。中央銀行從未如此重要，也沒有人知道這種情況（負利率）接下會怎樣發展。哪裡有混亂，哪裡就有機會。

問題15：你對Tim Sloan（富國銀行新任CEO）怎麼看？

巴：整個三分之一美國都與富國銀行（WFC）有業務往來。雖然WFC（出了問題）破壞了某些信任，但是從現在開始一年內儲戶的數量仍然會增加。其資產負債表為1 - 2萬億美元。前執行長John Stumpf創建了一個影響不良的激勵制度。他本應該迅速反應，但他沒有。1989年Salomon Brothers 的John Gutfreund的反應也慢了。出現問題是，人們應該迅速面對。「準確定位問題，迅速獲知問題，然後解決問題」（ 「Get it right, get it fast, get it over」.）。WFC終將做的很好。Berkshire沒有賣出WFC的股票。芒格說：「一盎司的預防比一噸的治療更有價值。」

問題16：Ajit Jain和保險的問題

巴：1950年一月份的一個星期六的早晨，當巴菲特乘坐火車從紐約到Washington,DC拜訪Geico.，他是幸運的。因為他的偶像Ben Graham是Geico的主席，巴菲特想儘可能多地學習。他敲了門，出來的是一個看門人。他並不知道，華盛頓的人們在星期六的時候是不上班的（跟在奧馬哈一樣）。巴菲特問：除了你還有其他人在嗎？幸運的是，一個叫做Lorimar Davidson的高管（這個人後來成為執行長）就在那裡，然後他花了接下來的3-4個小時向巴菲特解釋了保險業務。

這改變了巴菲特的生活軌跡。1967年Berkshire買下了National Indemnity。1986年的一個星期六Ajit Jain走進了他的辦公室。30年後的今天，Ajit 管理著Berkshire的再保險業務，每天都和巴菲特交談。Ajit「每個小時都有新創意」 ( 9/11之後)，而Geico從1936年之後就沒有改變過。十年後Ajit的業務將與今天非常不同。在Berkshire，假如哪位雇員能成功預測哪16支球隊將會進入NCAA March Madness的「甜蜜16強」，那麼公司將會每年支付他100萬美元直到他死亡。Geico的平均保單是1700美元/年。一些Geico員工的保單電話銷售能力是其他人的四倍。 「當你和客戶在打電話的時候，在你的桌子上放一張你最愛的人的照片，然後用你和那個人交談的方式去交談。」

問題17：科技的發展是否會取代人類智慧？

巴：技術擺脫不了人類基因里的恐懼和貪婪。你不能給電腦編程來產生持續的競爭優勢，也不能為員工創造激情。Berkshire現在並不處於劣勢。相比計算機，巴菲特更喜歡 Ted (Weschler) 和Todd (Combs)。

問題18：你所犯的最大錯誤是什麼，從中學到了什麼？

巴：他最初的三項業務現在已經破產了——(1) Berkshire Hathaway-紡織品業務，（2）Blue Chip Stamps，以及（3）Retail division——位於Baltimore的百貨商店。他犯了一些「人」（僱傭）方面的錯誤。他工作最糟糕的部分就是不得不解僱一個員工。他最遺憾的是「那些即使我做了充分的調查，但也沒有做、最終錯過的事」。 (Errors of omission rather than errors of commission)

問題19：為什麼Berkshire投資航空公司？你會避免投資周期性行業嗎？

巴：巴菲特不會討論他最近的投資。但是他在美國Air Preferred（1989）上損失了一大筆錢。有段時間他的股票25分美元都賣不出去，但是後面幾年後以2美元賣出，賺了一大筆。

通常較小的倉位（10億美元以下）就是Ted的或者是Todd的的決定。

問題20：金融行業中最重要的技能是什麼？

巴：金融行業最重要的技能是銷售技能。好比你是怎樣說服別人與你結婚的，你是怎樣得到一份工作的。能做得好的最重要的特質是能夠控制恐懼和貪婪的能力，因為恐懼和貪婪可能毀了一切。

任何一個已經富有的人還想要翻倍都是愚蠢的想法。為什麼要拿你已有的去冒險，去追求你並不需要的呢？如果你已經富有，那再去冒險就沒有什麼好處了，反而會面臨downside的風險。

最後，巴菲特用「在年會上給我而不是芒格投票」做了總結。

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作者簡介：

本文原作者是David Kass，馬里蘭大學史密斯商學院金融系教授。博客地址：http://bit.ly/2gem72p。

其他作者：付培佳，馬里蘭大學史密斯商學院金融系研究生；馬艷婷，馬里蘭大學史密斯商學院工商管理碩士 ；吳詩玥，馬里蘭大學史密斯商學院金融系研究生。

David Kass，付培佳，馬艷婷，吳詩玥，量化交易員（ID：quantcity）特此感謝！