巴菲特在堪薩斯大學的問答
Q：1999 年，您在接受《商業周刊》採訪時說「資金量小是一種得天獨厚的優勢。要是我手裡只有 100 萬，每年差不多能賺 50%。不是差不多，是肯定能，我敢保證。」有兩個問題請教：第一，今天您還會這麼說嗎？第二，從您的回答來看，您會投資小公司，除了投資小盤股，與管理大資金相比，您的投資方法還會有什麼別的不一樣的地方？
A：沒錯，我今天也還會這麼說。其實，我們現在也有一些小規模的投資，收益率就是這個水平。20 世紀 50 年代是我收益率最高的十年，當時我資金規模小，收益率在 50% 以上。今天，給我小資金，我還是能做到這個收益率。或許在今天的環境裡賺這麼多錢反而更容易，因為現在獲取信息也更容易。
你得挖地三尺，才能把那些小規模的異常找出來。你得找那些被拋棄、被冷落、被嚴重忽略的公司。你可能會找到一些根本沒有任何問題的區域性公司。例如，我當年找到的一家是西部保險證券 (Western Insurance Securities)，它股價是 3 美元，凈利潤卻是每股 20 美元！當時我想把它的股票全買了。這樣的公司，沒人會告訴你，你就得自己去找。
再舉幾個例子：傑納西谷燃氣 (Genesee Valley Gas)，市盈率 2 倍的公共事業公司；政府雇員保險公司 (GEICO)；新貝德福德聯合街鐵路 (Union Street Railway of New Bedford)，股價 30 美元，帳上躺著的現金就有每股 100 美元；2002 年的高收益債券。這些賺錢的機會，沒人會告訴你，你就得自己去找。
我的回答是肯定的，今天，小資金仍然可以賺到高收益。例如，如果我是小資金，我何必一隻接一隻的買不同的高收益債券。伯克希爾的資金規模太大，沒辦法，那些吸引力不太大的也得買。要是資金量小，我完全可以把所有資金都投到最賺錢的品種上，狠狠地賺一把。
今天，我對商業和投資了解得更多了，但是 50 年代以後，我的收益率就一直在下降。資金規模拖了業績的後腿。以伯克希爾這麼大的規模，如果我們做的是基金或其他形式的投資生意，全世界我們能投的股票不會超過 200 只。
Q：本•格雷厄姆已經不在世了，在當今的投資行業，您看好誰？當今有誰比得上本•格雷厄姆嗎？
A：我們不需要另一個本•格雷厄姆。我們不需要另一個摩西。上帝只傳給了摩西十條戒律，沒有第十一條。格雷厄姆的投資理念仍然在指導我們，格雷厄姆桃李滿天下，但是我們這些學生都是像鸚鵡學舌一樣模仿他。
我後來確實讀過費雪的書，費雪更強調對商業的定性。買股票就是買公司，你要讓市場服務你，不能讓它指揮你。你經常能找到一些低估的公司。找到了，就賺了。
大多數人認為，股價每天的變化包含什麼信息，其實那裡面沒什麼信息。股票不只是股價的上躥下跳。股市是全世界最好玩的地方。你可以賺那些不知道好賴的人的錢。一年之內的最高價和最低價之間相差一倍是常有的事，公司的價值變化哪有這麼大。這簡直就是神經病。股市的波動經常走極端。市場先生天天喊報價。你就等著，等到他發瘋，等到他悲觀過頭了，或是樂觀過頭了。把安全邊際考慮在內。
別開著 9800 磅重的車過最大承重 10,000 磅的橋。做投資，起決定作用的不是智商，是悟性。
不是說，有 10,000 家公司，你就得投 10,000 家公司，找到一個估值錯誤的就行。市場先生是為你服務的。市場先生是你的合伙人，他每天都想把生意賣給你。有時候，他很樂觀，要價很高；有時候，他很悲觀，要價很低。你一定要利用市場先生的這個弱點。股市是全世界最好玩的地方。還有什麼別的地方能像股市這樣，動不動就遠遠脫離現實。
例如，土地的價格波動在 15% 以內，經過談判達成的交易價格波動範圍更小。這東西，有人懂，有人不懂。長點腦子，別犯傻，你就能在股市賺大錢。
Q：現在股票比債券的收益率高 6.5%，您認為這種現象會持續下去嗎？
A：我覺得將來股票的收益率不會比債券高 6.5%。一般來說，股票的收益率高一些，但這不是一成不變的。每隔一段時間，股票就會變得很便宜，但這東西也不是上天註定的。風險溢價基本就是胡說八道，人們才不會算什麼風險溢價。
在格雷厄姆之前，關於股市最好的一本書是埃德加•勞倫斯•史密斯 (Edgar Lawrence Smith) 在 1924 年寫的，書名是《Common Stocks as Long Term Investments》。
這本書比較了此前幾十年債券與股票的表現。那時候上市公司不多。最初，埃德加覺得自己知道會得出什麼樣的結論。他以為他會發現在通貨緊縮的時候，債券跑贏股票；在通過膨脹的時候，股票跑贏債券。結果他發現的是，幾乎在所有情況中，股票都跑贏了債券。
後來，約翰•梅納德•凱恩斯 (John M. Keynes) 解釋了出現這種現象的幾個原因。凱恩斯說，隨著時間推移，給股東賺錢的資本越來越多，股息也越來越高。這種觀點在當時還很新穎，人們聽到這種說法頭腦就發熱了，為了多賺錢，都去買股票。發展到後來，人們就發瘋了，根本不按書里說的合理的投資方法來，書里的理論也就不成立了。就算你因為一個正確的理由買入，也要謹慎，要當心這個理由是否仍然正確。
假如你要買通用汽車，你就把股價和對應的市值寫下來，然後再把自己買入這家公司的理由寫下來。要是寫不出來，就別買。
本•格雷厄姆有句話說得好：「對你危害更大的，不是錯誤的前提，而是正確的前提，因為你能立刻否決錯誤的前提。」
Q：您犯過的最大錯誤是什麼？
A：沒錯，我今天也還會這麼說。其實，我們現在也有一些小規模的投資，收益率就是這個水平。20 世紀 50 年代是我收益率最高的十年，當時我資金規模小，收益率在 50% 以上。今天，給我小資金，我還是能做到這個收益率。或許在今天的環境裡賺這麼多錢反而更容易，因為現在獲取信息也更容易。
你得挖地三尺，才能把那些小規模的異常找出來。你得找那些被拋棄、被冷落、被嚴重忽略的公司。你可能會找到一些根本沒有任何問題的區域性公司。例如，我當年找到的一家是西部保險證券 (Western Insurance Securities)，它股價是 3 美元，凈利潤卻是每股 20 美元！當時我想把它的股票全買了。這樣的公司，沒人會告訴你，你就得自己去找。
再舉幾個例子：傑納西谷燃氣 (Genesee Valley Gas)，市盈率 2 倍的公共事業公司；政府雇員保險公司 (GEICO)；新貝德福德聯合街鐵路 (Union Street Railway of New Bedford)，股價 30 美元，帳上躺著的現金就有每股 100 美元；2002 年的高收益債券。這些賺錢的機會，沒人會告訴你，你就得自己去找。
我的回答是肯定的，今天，小資金仍然可以賺到高收益。例如，如果我是小資金，我何必一隻接一隻的買不同的高收益債券。伯克希爾的資金規模太大，沒辦法，那些吸引力不太大的也得買。要是資金量小，我完全可以把所有資金都投到最賺錢的品種上，狠狠地賺一把。
今天，我對商業和投資了解得更多了，但是 50 年代以後，我的收益率就一直在下降。資金規模拖了業績的後腿。以伯克希爾這麼大的規模，如果我們做的是基金或其他形式的投資生意，全世界我們能投的股票不會超過 200 只。
Q：本•格雷厄姆已經不在世了，在當今的投資行業，您看好誰？當今有誰比得上本•格雷厄姆嗎？
A：我們不需要另一個本•格雷厄姆。我們不需要另一個摩西。上帝只傳給了摩西十條戒律，沒有第十一條。格雷厄姆的投資理念仍然在指導我們，格雷厄姆桃李滿天下，但是我們這些學生都是像鸚鵡學舌一樣模仿他。
我後來確實讀過費雪的書，費雪更強調對商業的定性。買股票就是買公司，你要讓市場服務你，不能讓它指揮你。你經常能找到一些低估的公司。找到了，就賺了。
大多數人認為，股價每天的變化包含什麼信息，其實那裡面沒什麼信息。股票不只是股價的上躥下跳。股市是全世界最好玩的地方。你可以賺那些不知道好賴的人的錢。一年之內的最高價和最低價之間相差一倍是常有的事，公司的價值變化哪有這麼大。這簡直就是神經病。股市的波動經常走極端。市場先生天天喊報價。你就等著，等到他發瘋，等到他悲觀過頭了，或是樂觀過頭了。把安全邊際考慮在內。
別開著 9800 磅重的車過最大承重 10,000 磅的橋。做投資，起決定作用的不是智商，是悟性。
不是說，有 10,000 家公司，你就得投 10,000 家公司，找到一個估值錯誤的就行。市場先生是為你服務的。市場先生是你的合伙人，他每天都想把生意賣給你。有時候，他很樂觀，要價很高；有時候，他很悲觀，要價很低。你一定要利用市場先生的這個弱點。股市是全世界最好玩的地方。還有什麼別的地方能像股市這樣，動不動就遠遠脫離現實。
例如，土地的價格波動在 15% 以內，經過談判達成的交易價格波動範圍更小。這東西，有人懂，有人不懂。長點腦子，別犯傻，你就能在股市賺大錢。
Q：現在股票比債券的收益率高 6.5%，您認為這種現象會持續下去嗎？
A：我覺得將來股票的收益率不會比債券高 6.5%。一般來說，股票的收益率高一些，但這不是一成不變的。每隔一段時間，股票就會變得很便宜，但這東西也不是上天註定的。風險溢價基本就是胡說八道，人們才不會算什麼風險溢價。
在格雷厄姆之前，關於股市最好的一本書是埃德加•勞倫斯•史密斯 (Edgar Lawrence Smith) 在 1924 年寫的，書名是《Common Stocks as Long Term Investments》。
這本書比較了此前幾十年債券與股票的表現。那時候上市公司不多。最初，埃德加覺得自己知道會得出什麼樣的結論。他以為他會發現在通貨緊縮的時候，債券跑贏股票；在通過膨脹的時候，股票跑贏債券。結果他發現的是，幾乎在所有情況中，股票都跑贏了債券。
後來，約翰•梅納德•凱恩斯 (John M. Keynes) 解釋了出現這種現象的幾個原因。凱恩斯說，隨著時間推移，給股東賺錢的資本越來越多，股息也越來越高。這種觀點在當時還很新穎，人們聽到這種說法頭腦就發熱了，為了多賺錢，都去買股票。發展到後來，人們就發瘋了，根本不按書里說的合理的投資方法來，書里的理論也就不成立了。就算你因為一個正確的理由買入，也要謹慎，要當心這個理由是否仍然正確。
假如你要買通用汽車，你就把股價和對應的市值寫下來，然後再把自己買入這家公司的理由寫下來。要是寫不出來，就別買。
本•格雷厄姆有句話說得好：「對你危害更大的，不是錯誤的前提，而是正確的前提，因為你能立刻否決錯誤的前提。」
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