巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東: 經結算本公司2004年的淨值增加83億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加10.5%，累計自現有經營階層接手之後的40年以來，每股淨值由當初的19元成長到目前的55,824美元，年復合成長率約為21.9%*。 真正重要的是實質價值，而不是帳面淨值，而好消息是，在1964年到2004年期間，Berkshire已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個跨足各個產業的大型集團，其實質價值大幅超越帳面淨值，可以這樣說，40年來實質價值的成長率甚至遠超過帳面淨值21.9%的成長率，(想要對實質價值以及本人與查理孟格經營Berkshire的原則有更多的了解的人，我建議大家閱讀73頁的股東手冊)。 雖然帳面淨值並非完美，但仍不失為衡量實質價值長期成長率的有效工具，當然單一年度淨值的表現與S&P 500指數的比較(相關比較參閱首頁)，其意義已不若以往，主要原因在於我們股票投資部位，(含可轉換特別股在內)，占我們淨值的比重已大幅下降，從1980年代早期的114%，到近年50%不到，也因此股市波動對於我們淨值影響的程度也大不如前。 不過即便如此，Berkshire相對於S&P長期的表現還是頂重要的，因為股東們現在可以非常低的手續費買到指數型基金，間接投資S&P，因此除非在往後我們能夠以高於S&P的速度累積每股實質價值，否則查理跟我就沒有存在的價值。 去年Berkshire的帳面淨值僅增加了10.5%，略低於S&P 10.9%的報酬率，這種平庸的表現與我們旗下經理人完全無關，一如往常，他們已分擔了許多重擔，我給他們的指示相當簡單明確，以繼承自家百年老店的心來經營事業，而他們大多都照辦，並把多餘的資金送回奧瑪哈交由我運用。 去年是我沒有做好份內的工作，我本來希望能夠談成幾個數十億美元的購併案，好讓我們能夠再增加穩定的盈餘創造能力，可惜我一事無成，此外我也找不到什麼股票可以買，就這樣到年底Berkshire帳上累積的高達430億美元的約當現金，真傷腦筋，明年查理跟我會更努力地將這些閒置資金轉化為較吸引人的資產，不過我們實在是不敢打包票。 從另一方面來說，2004年的股市表現確實不錯，如果你看看自六O年代以來的35年間，你會發現投資人的報酬率，含股利在內，年平均高達11.2%，(這遠