1973年巴菲特給股東的信

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東：

我們1973的財務結果是令人滿意的，營業利潤達到11,930,592美元，股東權益回報率為17.4%。儘管每股營業利潤從11.43美元提高到12.18美元，但是股東權益相比1972年下降19.8%，出現這種下降的原因是收入的增長與股東投資增加不相稱，我們已經在去年的報告中預測了這種下降的可能性，不幸的是，我們的預測被證明是正確的。

我們的紡織，銀行，和大部分的保險業務已經好多年了，但是某些環節的保險業務卻很糟糕。總的來說，我們的保險業務依然是在資本運營中最有吸引力的地方。

管理的目標是實現長期平均資本收益率高於美國一般的產業水平，並且運用合理的會計和債務政策。我們在過去的幾年中實現了這一目標，並正在採取這些步驟使我們在未來保持這種表現。對1974年的展望表明這在我們擴張的資本基礎上的回報率將進一步下降。

整個1973年紡織業需求仍然非常強。我們的主要問題是操作複雜的纖維的短缺，其導致一些織機生產能力不能充分利用。一些纖維的價格在這一年裡飆升，生活成本委員會法規阻礙了很多製成品的價格保持在與我們一些競爭對手同樣的水平上。然而，和我們的投資相比利潤是合理的，即使它顯然要比如果我們按市場水平定價能夠獲得的成績要低。紡織行業具有很強的周期性，而且價格管制可能削減掉超額利潤，讓我們的業績處於不可避免的低谷。由於1973年原材料價格不同尋常的上漲，這表明1974年有持續的跡象，我們決定採用“後進先出”的存貨計價方法。該方法更能匹配當前的成本和收入，並最大限度地減少包含在報告收益的存貨“利潤”。這種改變的詳細信息在我們的財務報表附註中有披露。

在1973年，Jack Ringwalt在取得了1940年公司創辦以來絕對輝煌的戰績之後退休，不再擔任國家賠償公司總裁。Phil Liesche繼任了他的位子，我們感到很幸運的是，他擁有與Jack相同的承保和管理的理念，並且表現的非常好。我們的傳統業務——通過國家賠償公司和美國國家火災海上保險公司經營專門的汽車和一般責任險，在1973年有一個非常好的承保年度。我們再次經歷了成交量的下降。競爭是激烈的，我們錯過了機會，以匹配率削減了較為樂觀的承銷商。目前有微弱跡象表明，其中的一些競爭對手正認識到他們比率的不足(以及他們的損失準備金)，而這種比率隨著時間的推移可能在緩解市場壓力上派上用場。如果這樣的話，我們可能又將經歷大肆的擴張。

我們的再保險操作有個幾分相似的年份——良好的承保經驗，但在保持之前水平上有所不同。這項業務由George Young不懈努力的領導，自1969年成立以來一直是主要的利潤來源。我們的“州籍”保險公司在內布拉斯加州和明尼蘇達州取得了長足進步，同時保持較好的增長性和可接受的損失率。我們年底開始在愛荷華州經營。到今天為止，我們的大問題一直是得克薩斯州。在這個州，我們實際上不得不在1973年重新開始，因為我們最初選擇的管理證明無法成功包銷。德州經驗是昂貴的，而且我們仍然有我們的工作在等著我們。

但總體而言，州籍業務表現出了將來的潛力。

我們專業的城市汽車業務——家庭和汽車保險股份有限公司1973年在芝加哥的承保業績很差。這樣看來，在初級市場中利率是不夠的，雖然目前的能源形勢使狀況有些混亂。

現在的問題是事故發生率是否會更低，因為開車次數的減少將遠遠抵消持續上漲的醫療和維修成本，就像陪審團裁決一樣。我們認為通脹會傷害我們多過減少的駕駛次數對我們的幫助，但我們的一些競爭對手似乎認為並非如此。年內州籍和汽車業務擴展到佛羅里達州和加利福尼亞州，但要證明這中變化是否會產生良好的結果還為時尚早。

1973年我們的州籍和汽車業務不令人滿意的一個影響因素是會計製度不能及時為管理提供信息。在我們保險經營的投資方面，我們在1973年在普通股上做了大量額外工作。在我們的財務報表上顯示，年末我們持有的普通股有值得注意的未實現的折舊，超過1200萬美元。

然而，我們相信，我們的普通股投資組合按成本能很好的代表企業的內在價值。儘管年終沒有大的虧損，我們希望投資組合能長期獲得令人滿意的結果。

1973年伊利諾斯國家銀行和信託公司羅克福德又有了一個創紀錄的一年，平均存款大約是1.3億美元，其中大約60%的定期存款。當年中政策上限提升時，在重要的消費者儲蓄領域利率是相當重要的。儘管這主要是針對計息存款，但是我們的稅後經營利潤(包括一個新的伊利諾斯州所得稅)再次超過了平均存款的2.1%。我們仍然是羅克福德最大的銀行，我們繼續保持非同尋常的流動性，不斷滿足客戶不斷增長的貸款需求。我們繼續保持我們的非同尋常的盈利能力。這是Gene Abegg主席能力的直接證明，他自從1931開業就和和董事長Bob Kline一起經營這家銀行了。

與多元零售公司合併

董事會已經批准併購多元零售公司，為支付多元零售100萬股流通股，涉及伯克希爾·哈撒韋公司19.5萬股的股票發行條款。因為多元零售及其子公司擁有109551股伯克希爾股票，所以對交易產生影響的伯克希爾流通股淨增長將不超過85449。在併購能實施之前必須得到各監管機構的批准，代理材料今年晚些時候將給你們，這樣你們就可以投票了。多元零售公司通過子公司連鎖經營一個連鎖流行女裝店，同時也經營再保險業務。在管理層看來，其最重要的資產是16%的藍籌印花公司的股票。

藍籌印花公司

到年底，我們持有的藍籌印花公司股票將占到公司已發行股份的大約19%。今年以來，我們增加了持股，現在大約是22.5%：同多元零售公司的合併案的實施，將這個數字提高到約38.5%。

我們的藍籌印花股票收益在1973年第一次變得那麼重要，由此產生一個會計問題——按照財務報表適用原則，這個區間的收入應該在伯克希爾·哈撒韋公司本年報財務報表中得到確認。藍籌印花公司的財政年在接近二月二十八日的星期六結束，即伯克希爾哈撒韋公司的財政年度的兩個月後，或者說他們的財政年度比伯克希爾哈撒韋提前了10個月。對我們來說，一個可接受的會計選擇——這個選擇不需要審計員對范圍進行免責聲明——是在1973年收入中的藍籌印花股票收益項，基於1973年3月3日的藍籌印花公司會計年度結束日，確認63.2萬美元股權，其中考慮到我們早期擁有的更少的藍籌印花公司股票。但是這種方法似乎與現實不符，因為這就意味著在未來每年將有10個月的滯後期。因此，我們選擇在截至11月藍籌印花公司公開披露的未經審計的臨時收入和我們1973年期間持股的基礎上，將藍籌印花收益中的100.8萬美元股權反映為1973年的收入上。

因為我們選擇了未經審計的當前數據，而非經過審計的但遠非當前的數據，Peat, Marwick, Mitchell & Co.無法表達我們1973藍籌印花公司收益的意見。藍籌公司的年度報告——其中將包含1974年3月2日結束的經普華永道公司審計的年度財務報表——將於5月初發布。任何想要藍籌郵票公司年度報告的伯克希爾哈撒韋公司股東，都可以在那時寫信獲得，地址是秘書Robert H. Bird先生，藍籌印花公司，東南大道5801，洛杉磯，加利福尼亞，90040 。藍籌印花公司的交易印花業務在去年大幅度下降，但在其子公司喜事糖果以及控股54%並從事儲蓄和貸款業務的韋斯科金融公司中有重要的盈利來源。我們期待藍籌郵票在未來幾年獲得令人滿意的資本收益，儘管肯定會比當交易印花業務一直保持在之前的水平上能獲得的要少得多。

你們的董事長在藍籌印花公司和韋斯科金融公司的董事會，而且是喜事糖果商店公司的董事會主席，三家公司的經營管理掌握在一流的、有能力的、經驗豐富的管理人員手中。

太陽報公司

1969年度報告中我們談到了購買太陽報——一組在奧馬哈市區發行的周報。自那時以來，在我們的年度報告我們沒有評論他們的的經營，而且自從合併以來，因為投資很少、財務影響微不足道，我們也沒有合併他們的財務結果。”在1973很明顯的，雖然它影響很小，但這並沒有影響到出版質量。5月7日，太陽紙業由於1972年3月30日關於兒童城的特殊區域的地方調查報告被授予普利策獎(在周報贏得這一領域獎項尚屬歷史上第一次)。我們報告了越來越少的服務和自從父親弗拉納根1948年去世已經越來越多的財富的鮮明對比。

除了普利策獎之外，這份報告還獲得了∑-Δ卡的公共服務獎、國家專業記者協會，以及七個其他國家獎。

我要祝賀編輯Paul Williams，和出版商Stan Lipsey，以及太陽報紙的全體編輯人員所取得的成就，這生動地說明需求的大小不能等同於出版的重要性。

沃倫·巴菲特

1974年3月29日