巴菲特與孟格

英文版逐字稿 2020年2月12日，96歲的芒格出席洛杉磯召開的DailyJournal股東大會，以下為問答全文。 問：過去你提到過價值投資者是一群捕撈鱈魚的漁民，他們可能在不同池塘里進行捕撈。你也曾討論，在足夠長的時間里，投資者實現的投資回報將反映出企業的利潤。因此，鑒於許多高質量的企業都在美國。我們花一些時間來分析研究美國本土企業不是更好嗎? 當然，我也知道賭馬的賠率很重要。所以我很想聽聽你怎麼衡量一匹馬的質量和賠率。 芒格：兩者當然都很重要，但本質上來說，所有的投資都是價值投資，因為人們總是想通過更少的投入獲取更多的回報。但你不可能一次看遍所有投資機會，就像你不可能同時在12個州跑完不同馬拉松一樣。 所以你必須要有一個系統來篩選投資領域，這就是你的獵場，但每種情形下，記得你都是在尋求價值。 我感興趣的是你談論美國。我不同意你的看法，我認為最強大的公司並不在美國。我認為中國公司比我們更強大，他們增長得也更快。我有投資在中國，而你沒有。我是對的，你是錯的。好吧，你們可以笑，但我只是說了一個簡單的事實而已。 李錄在這里，我在觀眾中看到了他的臉。他是整個房間里最成功的投資者。他在哪裡投資?中國。他做得很聰明，他也很擅長。 如果你知道該去哪個獵場，那非常的有幫助。事實上，在更容易狩獵的地方我們都會做的更好。我有個漁夫朋友，他說：「我有一個簡單的捕魚成功法則：去有魚的地方捕撈。」你一定想去有市場的地方捕魚，就是這個道理。如果你自己所在的地方釣魚很糟糕，你也許應該換一個地方釣魚。 問：您分享過很多關於印度和中國的觀點評論，我很想聽聽您對於您友好的北邊鄰居的一些想法？無論是關於加拿大的政治體系、銀行系統、住房部門、資源產業還是衛生保健體系？歡迎您分享任何有關加拿大的智慧的洞察和觀點。非常感謝。 芒格：非常感謝你給我這個機會。我很偏愛加拿大，我認為加拿大的醫療體系總是有效的，而且他們的藥價比我們的也更加的明智合理。我認為這些年來我們和加拿大相處得很好，這太棒了。 你應該對加拿大感到很滿意。我並不覺得像我們一樣需要說兩種不同的語言對人們有什麼幫助，這是個不幸的事故。事實上，我很喜歡加拿大，而且在某些地方做的更好。 問：計算機和人工智慧在投資方面也比人類做得更好。為了保持競爭力，分析師、投資組合經理和投資管理行業應該做些什麼？

各位伯克希爾哈撒韋的股東： 2017年間，伯克希爾的資產淨值增長了653億美元，這也就意味著我們A類股和B類股的賬面價值增長了23%。過去53年（自當前的管理層接掌公司算起），企業每股賬面價值從19美元增長到了21.175萬美元，複合年均增長率19.1%（類似這種計算均以A類股為準，B類股量級為A類股的1/1500）。 像這樣的開篇已經是伯克希爾財報30年來的慣例了，但是2017年其實與往年大有不同：我們很大一部分利得都不是來自伯克希爾本身的運營。 當然，650億美元的收入是實實在在的，這一點大可放心，不過需要指出的是，只有360億美元是伯克希爾的運營所得。其餘的290億美元是拜美國國會所賜——他們12月間重修了美國的稅法。 (伯克希爾稅務相關所得內容，詳見K-32頁，以及K-89至K-90頁。) 按說，在就這些重要的財務事實做了澄清之後，我應該立即開始討論伯克希爾的運營情況了，但是我還是不得不再次引入一段插曲，即我必須首先向各位介紹新的會計準則，其實也就是通用會計準則（GAAP）——這也就意味著，在將來，伯克希爾的季度和年度淨所得數字將受到嚴重的扭曲，而評論家和投資者也將因此而時常被誤導。 根據新的規則，我們所持有股票的未兌現的投資利得或者虧損都必須被計算在我們報告給各位的淨所得數字之內。遵從這樣的標準，就意味著我們釋出的GAAP盈利資料將會出現一些真正是變化巨大而無常的波動。伯克希爾持有總價值1700億美元的可銷售股票（不計卡夫亨氏的股份），在一個季度的時間當中，這些持股的價值上漲或者下跌100億美元，其實都是很正常的事情。 將會有如此規模波動的資料納入我們報告的淨所得資料，無疑會使得那些真正重要的，真正能夠體現我們運營表現的資料變得更加難以被提煉和分析。實話說，如果是用於分析，伯克希爾的“盈利”數字將變得全無意義。 新規則帶來的另外一個麻煩還在於讓我們的溝通遇到了更大的麻煩。在過去，根據會計原則，我們一直都必須將那些兌現投資利得（或虧損）計入最終業績。在過去的季報和年報當中，我們一再告誡大家不要過度關注這些已兌現利得，因為它們其實和未兌現利得一樣，都是隨機波動的。 這在很大程度上也是因為，我們出售股票時，考慮的只是這樣的決定在當時是否明智，而不是這會給我們的盈利帶來怎樣的影響。於是，在有些時期當中，我們報告了非常可觀

Q：今年的股東大會與以往有何不同？ WB：沒什麼大的不同。我們一直這麼辦股東會，效果還不錯，不用改變。去年，我們在 Yahoo 直播，這算一個比較大的改變。直播的效果很好，我們希望繼續。查理 (Charlie Munger) 和我 (華倫·巴菲特，Warren Buffett) 加到一起 179 歲了。我們還是像往年一樣享受股東大會的快樂。 Q：採用直播形式後，你們是否想過做些改變？ WB：我們完全是即興發揮。我和查理事先沒有任何準備，有時候，我們是在開場影片放完之後，才在後台見面。 Q：您在台上覺得累嗎？ WB：不累。從頭到尾都不累。 Q：是否考慮過用電子郵件等科技手段與股東交流？ WB：波克夏 (Berkshire Hathaway) 的所有股東一律平等。擁有幾十億美元股份的大股東和只有一股的小股東完全一樣，沒有特殊待遇。 我們希望股東讀我們寫的年報，和我們擁有相同的理念。就像一座教堂，我們不是希望誰都加入進來，只想吸引和我們有共同信念的人。我們希望有固定的股東群體，不希望有很大的流動性。我們用股東都能聽得懂的語言和他們交流。 我的姐姐和妹妹都是波克夏的股東，我怎麼和我的姐妹講，就怎麼和波克夏的股東講。比如，我的姐妹可能問我，“與去年相比，波克夏今年有什麼不同？”波克夏的所有股東可能也會問這個問題。我像回答我的姐妹一樣，回答所有股東。 Q：人們有很多關於投資的問題請教您。您覺得，人們問了這些問題，真能學到東西嗎？真對他們的投資有幫助嗎？ WB：我覺得有些人能受到啟發。我們特別希望人們能領悟什麼是正確的投資態度。在美國做長期投資可以享受得天獨厚的優勢。我們希望人們能明白，不做短線交易，不亂來，只是分享美國發展的紅利，就會很好。 Q：人們最嚴重的錯誤是什麼？ WB：人們總是覺得自己知道什麼時候該買股票，什麼時候該賣股票。99% 的人根本不應該猜來猜去，什麼時候該買，什麼時候該賣，甚至都不應該自己選股。他們應該買費用特別低的標普 500 指數基金。 Q＆A WB：謝謝。上午好。這位是查理。我是華倫。我倆各有所長，他耳朵好使，我眼睛好使，我們是好搭檔。歡迎各位來到奧馬哈 (Omaha) 。 Q：第一個問題是關於富國銀行 (Wells Fargo) ，波克夏對富國銀行的投資是 280 億美元。 富國銀行去年深陷銷售醜聞，公司的獨立董事聘請一家律師事務所進行了調查。調查揭露

CNBC：上週六公佈的《致股東的信》中，您開篇依舊在說"美國活力"，能給我們講講原因嗎？為什麼對美國的信心這麼高？ 巴菲特：對美國前景的樂觀判斷，是我一生投資的最大主題。從我11歲買入第一隻股票開始，這個主題就壓倒一切。 我們在經濟上有過波折，比如2008年金融危機。在1942年春天，我們也經歷過戰爭。但是無論情況多麼糟糕，我們總是會重新站起來。大家想想看，在過去240年裡都發生了什麼？這個國家起步時一無所有，但在不到我歲數三倍的時間裡，就成長為世界強國。你知道，人類文明已經延續了數千年，但生活水平幾乎沒有進步。然後美國展示了一條道路，而且這條路現在依舊充滿活力。 CNBC：什麼樣的消息你覺得有用？比如，很多人會說"我入場太晚了，道指已到2萬點，我錯過了機會，現在只能等回調。"你對這類人有什麼建議？ 巴菲特：他們不知道入場時機，我也不知道。如果這是一場伴隨餘生的遊戲，你最好早些入場。那些為了等待自以為是的正確時點而徘徊不前的人，是非常錯誤的。我從未見過任何人能連續把握入場時機。比如你打算買一個農場，預計在10年、20年後大幅升值，那現在就該採取行動，除非農場主開價太過荒謬。 實際上，投資股票最好的方法是隨著時間推移持續買進。你可以建立多元化投資，將風險分散到你所擁有的眾多公司。然後再逐月、逐年買進，風險就會隨時間推移更加分散。如果你遲遲不進場，就犯了一個非常可怕的錯誤，錯失了從時間跨度上分散風險的機會。就算你這次等到了好時點，下次也不一定如此好運了。 CNBC：您曾認為2008年和2009年的股票很便宜，也在其他時候提過股票被高估。我們現在正處在一個轉折點上嗎？ 巴菲特：我們現在還沒到泡沫區間。就當前而言，如果利率在7%-8%，資產價格才會顯得非常高。你必須知道，利率就是估值的"重力作用"。比如在1982年， 高達15%的利率幾乎下拉了所有資產的價格。道理很簡單，如果你能從政府債券獲得15%的收益率，幹嘛還要購買收益率只有4%的農場？ 但相對於利率而言，當前股票和歷史估值相比其實是便宜的。不過依舊要小心風險--最近利率上漲較多，可能使股價下跌。但我要說，如果十年前金融危機爆發前，你"非常明智地"什麼都沒買，十年後你肯定會後悔。 CNBC：大家還在關注