巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 首先，是會計相關的議題，在年底與多元零售公司的合併後，對於公司的財務報表有兩項影響，首先在合併案完成後，我們對藍籌郵票的持股比例將提高至58%左右，意味著該公司的資產負債以及盈餘數字必須全部納到伯克希爾的報表之內，在此之前，我們僅透過權益法按投資比例認列藍籌郵票的淨值與收益。 如此全面性地將營收、費用、應收帳款、存貨及負債等科目合併，所產生的數字將來自於各種產業特性截然不同的行業，包含紡織、保險、糖果、報紙及郵票等，某些行業各位的持有的權益是100%，某些例如由藍籌郵票所持有的卻只有58%(至於其它股東所代表的權益，則列在資產負債表右半邊負債科目的少數股東權益項下)，對於財務報表這樣的歸類，我們認為非但無法解釋實際現況反而模糊了真正的焦點，事實上，我們內部從來就不使用這樣的報表進行分析管理。 基於這樣的理由，在接下來的報告中，我們將針對個別的行業提供各自的財務數字及分析檢討，以協助各位評估伯克希爾實際的表現及前景，這些信息大都是證管會信息揭露的相關要求，詳見29頁到34頁的管理階層討論，至於在這裡我們則試著以經營者的角度為各位分析各個營利單位的表現。 合併案所引發的第二項影響則是今年報表中秀出1977年的數字與去年提供給各位同一年度的數字有所不同，會計原則要求當像多元零售與伯克希爾這樣二個獨立個體合併時，所有報告的財務數字都必須假設這兩家公司原本就在一起，所以後續呈現所有數字，是假設這兩家公司早在1977年(甚至更早以前)就已經合併，雖然真正合併的日期是1978年的12月30日，這樣的改變使得比較性的評論很容易產生混淆，因為以往的報告中，我們告訴各位的都是伯克希爾的歷史記錄，而非依照合併多元零售後重新修正數字。 然而即便在這樣的前提下，我們還是可以如此說，不論財報數字是否重編，1978年都是豐收的一年，不含資本利得的營業利益約為期初股東投資成本的19.4%，雖然低於1972年的歷史記錄，我們認為評估單一年度的表現，不適宜將資本利得或損失納入計算，但不可否認他們卻是衡量長期績效的重要指針，拜這類利得所賜，伯克希爾每股權益長期的成長率遠大於每年年度營業利益所帶來的複利報酬。 舉例來說，過去三年算是保險業的黃金歲月，這行業也是伯克希爾獲利主要來源，拜其所賜我們的每股淨值呈倍數成長，每年的營業利益與資本利得約當以...

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，系藍籌印花大量實現的資本利得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於伯克希爾本身及其保險子公司已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。 紡織事業的表現遠低於預估，至於伊利諾國家銀行的成績以及藍籌郵票貢獻給我們的投資利益則大致如預期，另外，由PhilLiesche領導的國家產險保險業務的表現甚至比我們當初最樂觀的期望還要好。 通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高，然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的，比如說每年股本擴充10%或是每股盈餘成長5%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由於復利的關係每年都可穩定地產生同樣的效果。 除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指針，1997年我們期初股東權益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高於本身過去長期以及當年美國企業整體的平均數，所以雖然我們每股的盈餘成長了37%，但由於期初的資本也增加了34%，這使得我們實際的表現並沒有想像中那麼好。 我們預期未來年度將很難再達到1977年這樣的報酬率水準，一方面是因為期初資本又增加了23%，一方面我們預期保險核保利潤率會在年底以前開始反轉，儘管如此，大家還是可以期待豐收的一年，而我們現在的估計是，雖然預測有其先天上的限制，我認為每股營業利益在1978年應該還有些許成長的空間。 1977年紡織事業的表現依舊低迷不振，過去兩年我們樂觀的預期紛紛落空，這或許也說明了我們預測能力的薄弱，或是紡織產業的本質，儘管一再地努力與掙扎，行銷與製造的問題依舊存在，雖然市場上面臨的困境與產業情勢相關，但也有不少問題是我們自己造成。 部份股東開始質疑我們是否應該繼續留在紡織產業，雖然就長期而言其投資報酬率明顯低於其它的投資，但我們的理由有以下幾個：(1)我們在紐貝福及Manchester的工廠都是當地最大的聘僱業者，員工的年齡偏高，缺乏轉換工作的能力，同時我們的員...