巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 2009年，公司淨利潤為218億美元，每股賬面價值增長了19.8%。也就是說，自從現任管理層接手公司之後，45年來，每股賬面價值從19美元增長到84，487美元，年復合增長率為20.3%。 我們當前的股東人數大約為500，000名，而最近伯克希爾收購伯林頓北方公司的行為，至少又增加了65000名股東。對我和我長期合作夥伴查理·芒格來說，更重要的是，我們的所有者認同伯克希爾的業務、目標、約束和文化。因此，在每篇報告裡，我們都重述了引導我們的經濟原則。我強烈建議特別是新股東，要認真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則，而且將來我離開後也會繼續遵守下去。 此外，在股東信中，我們將再次審查下基本業務，希望能給伯林頓北方公司新來者提供新生定位培訓，同時對伯克希爾老員工提供一次培訓。 從一開始，查理和我就對評估我們完成了什麼和未完成什麼堅持理性和堅決的標準。那防止我們抵擋不住誘惑。選擇標普500作為我們的標準是一個很簡單的選擇，因為我們的股東幾乎不用花任何成本就可以通過持有指數基金來獲得相應的業績。他們為什麼要給我們錢來僅僅複製那個結果呢? 我們的一個更難的決定是如何計算伯克希爾相對標普的進展。有的觀點說用我們股價的變化。事實上，在一個長期的時間，這是最好的選擇。但每年股票價格是非常反复無常的。即使包括10年數據的估值，也會因估值期早期或末期特別高或低的價格而變得不正常。微軟的Steve Ballmer，GE的Jeff Immelt可以告訴你那個問題，當他們接手管理時，他們股票在極端的價格交易使他們痛苦不堪。 計算我們每年增長的最佳標準是伯克希爾每股內在價值的變化。可是，那個價值不可以通過任何接近精確地數據計算得出，因此，我們給他一個粗略的代替：每股賬面價值。另外，多數公司的賬面價值比他的內在價值少。伯克希爾無疑也是這種情況。總體來說，我們業務的價值遠超於他的賬面價值。我們非常重要的保險業務，這個差異是巨大的。即使如此，查理和我都認為賬面價值最有效跟踪內在價值的變化，即使它低估了內在價值。運用這種計算方法，正如這封信首段所述，從1965財政年度開始，我們賬面價格每年增長20.3%。 我們應該注意，如果我們用市場價格作為我們的標準，伯克希爾的業績看起來會更好;從1965財政年度開始，每年的複合增長率為22%