巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 2005年伯克夏公司的淨利潤為56億美元，每股A種股票和B種股票賬面價值增長了6.4%。在過去的41年間，也就是說從目前的管理層接手以來，每股賬面價值從19美元增長到59,377美元，年復合增長率為21.5%(這份報告中使用的所有數據適用於伯克夏A種股票，這是本公司在1996年以前發行在外的唯一一種股份，B種股票擁有A股股票三十分之一的經濟利益)。 2005年伯克夏的表現相當不錯。我們進行了5起併購，其中2起併購已經完成，而且我們下屬的大多數業務經營良好。儘管卡特里娜颶風(Hurricane Katrina)讓伯克夏公司和整個保險行業遭受到了創紀錄的巨大損失。估計卡特里娜颶風給我們造成的損失高達25億美元，她那兩個同樣可惡的妹妹麗塔(Rita)和威爾瑪(Wilma)颶風，又讓我們進一步損失了9億美元。 在2005年這個巨災之年我們的保險業務能夠取得如此輝煌的業績，應該歸功於GEICO及其傑出的首席執行官Tony Nicely。統計數據清楚地表明，在過去僅僅兩年時間裡，GEICO經營效率提高了32%。尤為引人注目的是，保單數量增長了26%，收益大幅增長，與此同時，公司員工數量卻減少了4%。由於我們能夠如此顯著地降低單位成本，所以能為客戶創造更多的價值。這樣的結果如何呢?GEICO去年贏得了更多的市場份額，獲得了令人羨慕的盈利，並進一步提高了品牌的影響力。如果你2006年喜得龍子龍孫的話，給他起名叫Tony。 我寫這份報告的目的是為股東們估計伯克夏的內在價值並提供相應的信息，之所以說是估計，是因為儘管計算內在價值在投資中為重中之重，但往往並不精確，且錯誤常常非常嚴重。公司業務的前景越是不確定，內在價值的計算就越是有可能謬之千里(關於內在價值的有關解釋，請參見公司年報的第77-78頁)。不過伯克夏公司具有以下有利因素: 種類眾多的相對穩定的收入流，同時擁有巨大的流動性和很少的債務。這些因素使伯克夏公司能夠比其他絕大多數公司更為準確地估計內在價值。 儘管伯克夏的財務特徵有助於提高估值的準確度，但計算內在價值的工作由於有如此之多的收入流而變得更加複雜。早在1965年，我們只有一家小小的紡織廠，估值不過是小菜一碟。如今我們已經擁有68種經營特性和財務特性相差很大的業務，這些各不相關的業務，加上我們巨大的投資規模，使你根本