巴菲特與孟格

股市投資人最近的期望可能有點過高，讓我來解釋理由，當然這不免讓我碰觸到股市這敏感的話題，不過要說明一點我並不是要預測它下一步怎麼走，在波克夏我們通常只專注在分析個別公司的價值，很少去管整個股市的高低，至於要預測股市下禮拜、下個月或是明年會怎樣，那更是不敢想。實際上股市通常會有好長一段時間偏離其實際的價值，雖然總有一天一切還是會回歸基本面。所以接下來我要講的，如果正確的話，將會與所有美國投資人未來的投資績效大大有關。 首先讓我們定義何謂投資，其實它的定義很簡單但卻常為人們所遺忘，那就是現在先投入一筆錢，未來一段時間後在拿回更多的一筆錢，當然還要先扣除期間的通貨膨脹。 現在就讓我們回到34年前，你會發現前17年與後17年有著神奇般的巧合與對比，看看當時股市的狀況 道瓊工業指數 1964年12.31 874.12點 1981年12.31 875.00點 即使是像我這種很有耐心、注重長期投資的人也看得出，頭十七年間指數沒什麼變動!!然而同一期間實際的經濟社會卻起了很大的變化，美國的GDP成長了370%，財富雜誌前五百大的銷售額(當然組成公司會有變動)成長近六倍，但奇怪的是道瓊工業指數竟待在原地踏步。 為了要搞清楚這到底是怎麼一回事，我們必須先看看影響投資結果的兩項重要變數-利率與獲利: 利率之於投資就好比地心引力之於物體，比率越高，向下牽引的力量也越大，任何的投資都必須先與無風險的政府公債作比較，投資政府公債的報酬，即殖利率的高低，會連帶影響到其他投資的價值，債券投資就是一個很明顯的例子，其價格會隨著殖利率的波動而作反向變化，至於其他的投資工具，如股票與房地產等，則由於還有其他變數，影響不會那麼地明顯，但它仍像是地心引力般無所不在。 在1964到1981年間，政府長期公債的利率呈現大幅走揚的態勢，從原先的4%飆到最後的15%，這彷彿是要人們在三倍的地心引力下生活，對所有投資的評價來說，簡直是無法承擔之重，當然最引人矚目的首推股票的價格，這間接解釋了為何這段期間，指數一動也不動。 另外一個原因是美國企業的獲利，下表是企業獲利佔GDP的比重，各位可以看出，這個比率在1932年達到巔峰之後大幅滑落，到了1950年代開始在4%到6.5%的區間盤整，緊接著在1982年滑落到3.5%的低點，所以事後看來當時的股市投資人同時面臨兩項負面因素的煎熬，獲