1989年巴菲特給股東的信
致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 本公司1989年的淨值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，過去25年以來(也就是自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現在的4,296美元，年復合成長率約為23.8%。 然而真正重要的還是實質價值-這個數字代表組合我們企業所有份子合理的價值，根據精準的遠見，這個數字可由企業未來預計的現金流量(包含流進與流出)，並以現行的利率予以折現，不管是馬鞭的製造公司或是行動電話的業者都可以在同等的地位上，據以評估其經濟價值。 當Berkshire的帳面價值是19.46美元之時，由於主要的資產多屬於紡織事業，所以實質的價值大概比帳面價值要少一點，但時至今日我們企業的價值卻早已較帳面價值多的多，這代表著Berkshire實質價值成長的速度要比帳面價值每年平均23.8%的複合成長率還要再高一些。 後照鏡是一回事，雨刷又是另外一回事，我們帳面價值大部分是反應我們所持有的有價證券，而這些有價證券除了少數的例外，又大多以市價在資產負債表上列示，在去年年底這些有價證券較之過去，又以比實質價值呈現更高的價格，一方面當然是因為1989年股市的飆漲，另一方面則是這些有價證券的價值得到大家的認同，也就是說過去他們的股價曾經相當的低，但這種情況如今已不復存在。 我們仍然會保有我們主要的持股，不管相較於實質價值，他們現在的市場價格是多少，我們對於他們至死不分離的態度加上這些股份現在的價位，意味者他們在未來可能無法再像先前那樣將Berkshire的淨值大幅向上推升，換句話說，我們能有現在的表現主要受惠於兩方面(1)我們旗下的公司所創造出的實質價值增長(2)由於市場對於這些公司的股價，相較於一般企業所做合理的修正所帶來的額外紅利。 在未來我們有信心仍然可以享受公司所創造出來的價值，但是對於先前補漲的利益則因為大都已實現，這意味著我們將來只能靠前者來受惠。 此外我們還面臨到另一項挑戰，在有限的世界裡，任何高成長的事物終將自我毀滅，若是成長的基礎相對較小，則這項定律偶爾會被暫時打破，但是當基礎膨脹到一定程度時，好戲就會結束，高成長終有一天會被自己所束縛。 Carl Sagan曾經開玩笑地解釋這種現象，假設有一種細菌每15分鐘可以分裂一次，亦即代表每一小時復制四次，一天可複制96次，雖然單一個細菌其重量只有一兆分之一公