巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 1984年伯克夏的淨值約增加了一億五千萬美金，每股約等於133美金，這個數字看起來似乎還不錯，不過若考慮所投入的資金，事實上只能算普通，二十年來我們的淨值約以22.1%年復合成長率增加(從1965年的19.46到1984年的1,108.77) ，去年則只有13.6%。 如同我們去年曾提過的，真正重要的是每股內含價值的成長率，不過由於其涉及太多主觀的意見而難以計算，所以以我們的情況，通常用帳面價值當作代替(雖然通常是有點低估) ，我個人認為在1984年內含價值與帳面價值增加的程度可謂相當。 過去個人以學術角度曾跟各為提到暴增的資本將會托累資本報酬率，不幸的是今年我們以報導新聞的方式跟各位報告，過去動輒22%的成長率已成歷史，在往後十年我們大約要賺到39億美金，每年才能以15%成長(假設我們仍維持目前的股利政策，後面我會詳加討論)，想要順利達成目標，必需要有一些極棒的點子，我跟我的執行合夥人Charlie Munger目前並無任何夠棒點子，不過我們的經驗是有時它會突然冒出來。 下表顯示伯克夏帳列盈餘的來源，由於年中與Blue Chips合併致使我們在一些長期投資的股權發生變動，而各個公司資本利得損失並不包含在內而是匯總於下表最後「已實現出售證券利得」一欄(我們認為單一年度的出售證券利得併無太大意義，但每年加總累計的數字卻相當重要)，至於商譽的攤銷則以單一字段另行列示，雖然本表列示的方式與一般公認會計原則不盡相同但最後的損益數字卻是一致的: (000s omitted) ———————————————————- Net Earnings Earnings Before Income Taxes After Tax ————————————– —————— Total Berkshire Share Berkshire Share —————— —————— —————— 1984 1983 1984 1983 1984 1983 ——– ——– ——– ——– ——– ——– Operating Earnings: Insurance Group: Underwriting ………… $(48,060) $(33,872) $(48,060) $(33,872) $(25