巴菲特與孟格

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東： 1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，系藍籌印花大量實現的資本利得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於伯克希爾本身及其保險子公司已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。 紡織事業的表現遠低於預估，至於伊利諾國家銀行的成績以及藍籌郵票貢獻給我們的投資利益則大致如預期，另外，由PhilLiesche領導的國家產險保險業務的表現甚至比我們當初最樂觀的期望還要好。 通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高，然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的，比如說每年股本擴充10%或是每股盈餘成長5%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由於復利的關係每年都可穩定地產生同樣的效果。 除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指針，1997年我們期初股東權益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高於本身過去長期以及當年美國企業整體的平均數，所以雖然我們每股的盈餘成長了37%，但由於期初的資本也增加了34%，這使得我們實際的表現並沒有想像中那麼好。 我們預期未來年度將很難再達到1977年這樣的報酬率水準，一方面是因為期初資本又增加了23%，一方面我們預期保險核保利潤率會在年底以前開始反轉，儘管如此，大家還是可以期待豐收的一年，而我們現在的估計是，雖然預測有其先天上的限制，我認為每股營業利益在1978年應該還有些許成長的空間。 1977年紡織事業的表現依舊低迷不振，過去兩年我們樂觀的預期紛紛落空，這或許也說明了我們預測能力的薄弱，或是紡織產業的本質，儘管一再地努力與掙扎，行銷與製造的問題依舊存在，雖然市場上面臨的困境與產業情勢相關，但也有不少問題是我們自己造成。 部份股東開始質疑我們是否應該繼續留在紡織產業，雖然就長期而言其投資報酬率明顯低於其它的投資，但我們的理由有以下幾個：(1)我們在紐貝福及Manchester的工廠都是當地最大的聘僱業者，員工的年齡偏高，缺乏轉換工作的能力，同時我們的員